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中恒电气:新电改,新气象,能源互联布局开启新成长周期

发布时间:2016-10-25    研究机构:安信证券

事件:公司2016前三季度实现营业收入5.76亿元,同比增长11.11%;扣非归母净利润1.3亿元,同比上升37.7%,经营活动产生的现金流净额-805.43万元。其中三季度实现营业收入1.90亿元,同比下降4.26%,扣非归母净利润3303.30万元,同比下降6.62%,业绩符合预期。公司预告2016年全年归母净利润变动范围是0%~50%.

公司综合毛利50.33%,上升7.23个pct。公司销售/管理/财务费用分别为4304.2/8743.34/402.37万元,比上年同期变动23.61/17.16/33.23%,费率同比变动0.39/2.52/0.81个pct,管理费用的增加系经营规模扩大,并购公司增加所致,财务费用增加系短期借款增加所致。

配网放开配套文件颁布,公司园区资源在手望率先受益:电改重要核心配套文件《有序放开配电网业务管理办法》正式颁布,吹响了配网侧向社会资本开放的号角,我们认为优先获得优质配网项目的公司(配网开放令社会资本在设备施工至后续运营及运维都具备盈利空间),会有明显的业绩体现。增量配网资产(新增+“非电网系”存量)此番是首次向社会资本放开,机遇难得。众多有效率有市场空间的配网资产望陆续推出(发改委已要求各地上报100个配网试点项目),释放改革红利的同时打破电网对配网侧的固有垄断。具体来看受益于配网放开,电力设备厂商在园区配网侧的中标订单会更加集中(设备商可升级为总包商)、通过参与配售一体化运营收取配售电费、同时深入用户端用电领域,打开用电增值服务市场,创造“新蛋糕”。

公司前瞻通过控股子公司苏州中恒普瑞与苏州园区股份签订投资协议,拟共同投资设立苏州工业园中鑫能源服务公司(持股47.37%),布局电力购销业务/电力设备运维/投资和运营分布式能源站、充电桩和储能设施等。苏州园区公司是中新苏州工业园区的中方投资主体之一(占股52%),园区工业用电量约80亿度。苏州园区股份掌握园区内各类企业的优势资源,公司未来可借此优势参股区内配售电公司享受配售电受益,同时向工业区内的用户供电和开展节能运维增值服务等。此外公司还可通过将电力信息领域技术优势在售电、需求侧相应领域积极创新。

电改进入实操阶段,公司电力交易软件业务形成新看点:近期上海市电改试点方案获批,浙江省售电侧改革获批等事件的落地,已充分证明电改政策已基本涵盖了全国主要经济大省与用电负荷大省,2017年电改将步入广泛实操的阶段。以售电改革为例,全国已挂牌成立30余个电力交易中心,17年以广东省为代表的多省市以开放或扩大等方式发展本省直接电力交易市场,交易中心将陆续负担发电厂与电力用户及售电公司之间的交易及调度职能,电力交易软件的支持不可或缺。

公司子公司中恒博瑞已与国网电力交易平台主要软件商北京科东建立合作关系,相关团队从业经验20余年,在较为垄断的交易平台软件领域中已积累足够口碑,电改的持续推荐加快了电力交易规模的活跃度,公司优先受益。

交易软件通常由交易出清软件及交易结算软件组成,未来随着电力现货市场的逐步建立交易软件的需求将更为庞大,公司目前已向重庆能投提供配售电等不同类型交易平台服务,未来还有望与互联网大数据企业合作发展更多业务模式,发展空间值得期待。

募投能源互联平台定增发行完成,储能电站项目值得期待:目前公司基于能源网、物联网、互联网融合技术构建的中恒能源互联网云平台V1.0已成功上线。公司10亿元定增项目已发行完成(实际控制人认购10%),未来募投能源互联网云平台建设和研究院建设将使公司在能源互联技术储备、线上平台及线下业务有机结合起来,为公司能源互联转型夯实基础。

储能方面,公司已公告与高景科技、锦祥纺织、建屋发展共签订合计8.58MW储能电站项目,公司现已按照签署的协议要求在为客户提供服务。在国内市场,我们前期的调研表明,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。

以此为开端,储能项目有望陆续铺开。

投资建议:新电改周期,电力交易平台软件将形成公司新看点,同时在硬件方面我们预计公司充电桩业务收入将延续高增,HVDC业务收入增势在国标落地后亦突出,长期积极看好公司在能源互联网领域的坚决布局,预计2016-2018净利润分别为2.31、3.02、4.16亿元,2016-2018EPS分别为0.41、0.54、0.74元,维持“买入-A”评级,目标价34.2元。

风险提示:能源互联网推进不及预期,充电桩业务毛利不及预期,电改不及预期

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